2015年8月28日 星期五

【先探投資週刊1845期】逆風險境沙盤推演


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2015/08/28 | 第241期 | 訂閱/退訂 | 看歷史報份 | 每週五出刊 | 先探網站
   
 
封面故事 逆風險境沙盤推演
 
老謝專欄 在恐慌殺盤中尋找夜明珠
 
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封面故事
逆風險境沙盤推演
【文/鄭威宏】
問題一、○八年金融恐慌再現?基本面兩套劇本 結局大不同

美股漲了七年,風吹草動也會引起不安情緒,但醞釀升息之下,經濟面倒是出現兩種可能,最後是無法預期的風險,還是正常的景氣循環,值得深究。

相信許多人都聽過德國股神科斯托蘭尼比喻「狗與主人」的說法,不過,身為專業投資人,除了需要了解狗與主人的相對位置外,當今全球經濟情勢本質為何,何種條件能與股價靠攏,或根本就是主人已經「倒退嚕」走路,都是必須審慎評估、面對的大事,釐清後才能決定是否接落下來的刀子,還是養精蓄銳等待下次景氣循環!

烏雲一朵朵飄蕩

事實上,全球股市重挫之前,不論研究機構、股神巴菲特或是財經媒體都曾在崩盤之前提出預警,相信目前「狗走在主人前頭」的看法,似乎已經獲得多數專業人士認同,這也是當前看空股市最主要的言論基礎,再加上七月份Fed會議記錄公布後,大幅加深市場對於九月升息的預期,以及後續升息收縮循環造成心理的負面預期,七年大多頭的美股震盪自然不會小。

另一方面,中國也因暴力救股市後仍一蹶不振,是否引發銀行業新一輪呆帳問題,加上經濟成長放緩,引發金融機構對於下半年硬著陸的憂心(真實GDP成長率恐僅三∼四%)。另外,由美國執行QE後,後續包括歐、日、中等國也如法炮製,大量執行貨幣寬鬆政策,造就全球資產大規模膨脹或達泡沫等級風險意義,如今,美國若開始升息,全球去桿槓動作,是否會連帶吹破過去各國貨幣寬鬆的預期成果。

值得留意的,也是市場較為忽略的重點在於生產端過剩。事實上,近年來多數國家的策略主要就是想借助貨幣寬鬆、貶值來增加出口及競爭力,但以鄰為壑之下,貨幣大戰真實上演,各國大力貶值救出口,拚命想將商品賣到美國,加上油、銅等主要生產原料價格因為供應端大增而重跌,最終結果卻是美國生產者物價指數下挫、倉庫放滿存貨,加上美元先前大升值,誘發市場對於景氣及通縮的負面言論。

不過,一般通膨分為需求拉動型及成本推動型兩種。當前美國大量開採頁岩油,石油產量幾乎已與阿拉伯相當,加上伊朗態度放軟,開採成本低廉的油源將逐步開出,預料後續石油供應只會更多,油價大幅下跌已在預期;銅礦問題一樣嚴峻,受到最大供應國智利持續增加產能,產生市場至今已連五年出現供給過剩的缺口,德意志銀行更預期二○一八年止銅價恐怕都不會有大幅好轉的空間,也因此,不僅繼鐵礦砂後,利用油、銅價就斷定世界經濟榮枯的看法已經是Old School,通縮疑慮應也可大幅消減。

QE是否還有後座力

回到景氣這個核心問題。市場最大憂慮在於美國QE已止,準備開始調升利率後結果會如何?是否再次回到大衰退時代。這個答案可能跟○九年執行QE當時一樣,無用論、樂觀論兩者並存,甚至到現在還是無法確定誰對誰錯,因為QE本身就不是經濟學教科書,或是過去人類歷史曾利用的貨幣政策手段,後座力是否已結束無人可以斷定,若假設後座力仍存在,加上美國進入升息環循,這次升息模型將納入QE所有的後座力,結果會如何更是謎團。

這個人類未經歷且無法預期結果之下,任何風吹草動都會有人大喊「黑天鵝來了!」,再加上美國存貨銷售比創下海嘯後新高,大幅壓低今年亞洲等國的PMI及出口數據,更加讓人憂心這次黑天鵝是否比○八年當年還要大隻。

然而,若排除QE後座力影響,那過去經濟歷史及景氣循環的角度就更能解讀目前的經濟變化。根據學者對於景氣循環的定義「多個經濟變數的同向變化現象,儘管時間先後可能不一致;循環可分成不同階段」來看,公認四種景氣循環包括基欽循環(存貨循環)、尤格拉循環(設備投資循環)、顧志耐循環(建築循環)及康得拉鐵夫循環,其中四年為一期的存貨循環除了較能明顯感受外,近二○年台灣真實景氣變化幾乎又不偏不倚地吻合,就像政府政策播種的農民曆。【本文未完,本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1845期;訂閱先探投資週刊電子版

 
老謝專欄
在恐慌殺盤中尋找夜明珠
【文/謝金河】
過去這一周,投資人經歷了恐慌的場景,美股道瓊指數在八月廿日重挫三五八.○四,廿一日再進一步大跌五三○.九四,美股這麼重重摔了一跤,在八月廿一日的那一周,道瓊指數已重挫一○一七.六五,跌幅達五.八二%,為全球股市投資人帶來恐慌,VIX指數隨即上升。

七百多家PB不到一倍

但更恐怖的是,廿四日的美股一開盤即重挫一○八九.四二點,道瓊指數寫下一五三七○.三三的新低紀錄,次日再跌五八八.四,VIX拉升到四○.七四,美股暴跌立刻衝擊全球,台股在這一波股災之前,其實加權指數已先跌二千點,股災襲來,台股再受傷害,尤其是廿四日的台股在台積電領跌的情況下,盤中一度大跌五八三.八五,跌幅達七.五%,這是台股史上最大跌幅紀錄。

上周我提及台股跌到八千點左右,市場壓力已在政府這一邊,這回急殺到七二○三,政府不得不有救市動作,連國民黨總統候選人都提出新版證所稅方案,在這最危險的一周,台股加權指數最低跌到七二○三.○七,假如以今年台股最高點一○○一四.二八來計算,台股最大跌幅是廿八.○九%,如果以今年九三○七.二六來算,跌幅也超過兩成,若以代表內資的OTC指數來計算,過去一年從最高的一五五.四八跌下來算,跌幅高達卅八%,今年以來跌幅也有廿八%,堪稱是全球最慘烈的市場。

台股跌了近三千點,連個像樣的反彈都沒有,原因是造市者不見了,證所稅加富人稅對台股衝擊三年後,後遺症逐漸顯現,大戶出走,而散戶慘賠之後,儘管融資餘額已見到一三二五億新低,但是台股反彈仍無力,得靠外資,這是本土資金式微的具體表徵。

往年台股下跌,很多超跌個股一旦到了合理投資價位,立刻會出現止跌契機,因為投資性買盤會出手,但是,租稅斲傷了台股,帶來可怕後遺症。這一波台股跌到七二○三,已出現超過三三○家公司跌破○八年金融海嘯的三九五九最低點,股價淨值比不到一倍的公司超過七四○家,這兩個月,上市櫃公司為了護盤,有一五○家公司執行庫藏股,預計買回七兆元股票,都可以看到台股慘烈的一面。

台灣產業潛藏危機

而且,台股因為接手薄弱,一路下跌,很多具基本面的個股完全得不到青睞,最具代表性的是很多物美價廉的低價股,例如水泥股的幸福水泥,上半年EPS○.七八元,今年煤價持續下跌,今年EPS有上看一.六元的實力,去年配○.六元現金,明年股息上看一元以上,且每股淨值一一.三元,股價居然跌到九.一元,有價值的公司,股票沒人要。

塑化股也有很多超值股,像上半年EPS○.八三元的台達化,股價居然跌到六.八元;EPS○.六一元的亞聚,EPS○.八九元的華夏,EPS○.四四元的台聚,EPS○.四八元的聯成,還有上半年EPS一.二六元的國喬及EPS一.○一的台苯,都得不到買盤青睞。以台苯為例,上半年EPS超過一元,股價最慘跌到一○.七五元;國喬最低跌到一三.九元;很多個股若看基本面,覺得股價實在很便宜,但是買了之後,照樣會賠了差價,當然大家更加不敢進場。

這一波下跌,隱約可以看到台灣產業潛在的危機,像是晶圓代工的聯電,上半年EPS○.六七元,每股淨值還有一七.六六元,股價最低居然跌到九.九二元,市值只剩下一三九○億元,聯電雖然比不上台積電,但畢竟仍是昔日晶圓雙雄之一,股價居然連票面都守不住。

另一個是面板產業,友達最慘跌到八.二九元,市值只剩下八七六億;群創跌到九.一元,市值只有九九二億,過去面板產業一度是台灣兩兆雙星的主力產業,面板雙虎一度要跟三星、LG競爭面板的世界王座,友達、奇美市值都到過六千億台幣,如今卻連千億都達不到,真是老虎變成小貓,這是台灣競爭力節節敗退的表徵。

這一周還有讓大家震撼的是台積電宣布退出綠能產業。台積太陽能正式退出市場,以實力雄厚的台積電最後都要執行停損,可以看出太陽能產業無奈的一面。○八年前後,太陽能成為台灣明日產業,當時益通漲到一二○五元、茂迪也曾漲到九八五元,上游的中美晶也大漲到三七三元、合晶也漲到二六八.五元,下游的昱晶漲到四一六元,昇陽科也有一○五.五元,綠能漲到二八八元。

慘業讓散戶成待宰羔羊

如今這個好夢全都過去了,益通二十七日收盤八.一二元,茂迪也剩下廿五.一五元,新日光只剩下一四.五元,達能則從七四元跌到五.一六元,市值只剩下一八億左右,昱晶最後也只剩下一二.四五元,昇陽科只剩一○.九元,綠能只有一一.三元,台積電棄守太陽能產業,讓台灣的綠能產業更顯疲態。

這次PC品牌大廠宏�眭捋糷@度跌到九.三一元,公司三巨頭全部站出來喊話,這是認真負責的好現象,也可以看到PC產業困難的一面,美國的HP、DELL頻傳獲利預警,香港掛牌的聯想從一四.三港元重重跌到六.一港元,台灣緯創這次創了一二.○五元新低,廣達跌到五一.八元、仁寶剩下一五.一元,都可以看出整個產業的疲態。

很久沒有注意友訊的股價,這是一家績優的網路設備廠,最近乍看股價剩下七.八二元,嚇了一大跳,幾年前最高股價是一四六.五元,高次軒董事長去世後,友訊經營漸無力,去年EPS只有○.一元,今年前兩季都虧損,股價也跟著急轉直下。

【本文未完,本文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1845期;訂閱先探投資週刊電子版

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