10月21日台北時間凌晨國際匯市驟變，日圓對美元匯率從逼近152的最低點，猛升到接近146，匯市老手都能確定這是日本財務省再度進場干預。基於日本與美國的貨幣政策背道而馳，短期內日圓難以止貶回升；果不其然，24日日圓又重新回貶到149附近，空方顯然是要再度測試150水位；這也進一步證明日本政府目前的干預行動，的確是明知不可為而為之。究竟是官員無識，還是認為美元升勢即將到頭？
把時間拉回到過去一年半，可以發現這一大波日圓貶勢分成幾個階段。第一階段是從去年中到今年2月，屬於醞釀期，日圓從110貶到115，原因是美國經濟解封引發報復性需求，通膨步步高升，美國利率看升卻遲遲未升，匯市蠢蠢欲動但並未盲動。
第二階段是今年3月到5月，是日圓貶值的爆發期，元兇有二。第一，2月24日俄羅斯全面入侵烏克蘭，刺激能源價格飆漲，日本是能源進口大國，美國卻已經搖身成為能源出口國，對日圓自然不利。第二，美國聯準會（Fed）3月中開始連續升息，日本央行卻毫無升息意願，日圓於是從115貶到130。
第三階段是從5月到現在，可稱為主貶階段，下壓源自於Fed於6月、7月、9月各升息3碼，預料11月篤定再升3碼，12月至少升2碼，而且明年還將再升，但日銀依舊不動如山。美國10年期公債殖利率21日一度升到4.3%以上，而日債殖利率仍停留在0 .25%。利率差距如此之大，加上匯市投機氛圍推波助瀾，日圓因而先破140，現在又測試150防線。
在美元一路高歌猛進的過程中，美國匯率主管單位財政部卻毫不在意，這也反映出民主黨政府一貫的「強勢美元」路線，看重美元身為價值貯藏工具的優勢，認為強勢美元能夠吸引外資流入，挹注美國預算與貿易「雙赤字」。美國政府默許，也為美元升勢添一把火。美元強勢使外國投資人對美股較具信心；今年來美股大盤雖重挫20%，但美元卻對日圓升值28%，日資投入美股仍然賺錢。
再者，儘管美國升息與美元升值已對世界經濟造成萎縮壓力，國際間已出現反彈聲浪，但除非國外經濟及金融情勢對美國造成強力反撲，否則只有當通膨降到令Fed滿意時才會止步。至於美國與各國聯手干預匯市，則純屬「許願式的想法」，因為美國正需要美元升值以抑制通膨。
日圓貶值初期日本財金當局並不以為意，日銀總裁黑田東彥甚至樂見日圓貶值，藉此將日本通膨率拉高到2%目標，使他能夠實現「終結通縮」的承諾，在明年4月卸任時功成身退，因此「不願」升息以支撐日圓。如今通膨目標雖已超額達成，卻又「不能」升息，因為日本政府的負債比率居全球主要國家之首，日銀若要支撐日圓，必須將利率大幅上升到與美國相近的水準，政府償債成本也將激增。不僅增加財政及國防支出的計畫將慘遭封殺，而家庭的貸款利息負擔也將加重，造成的經濟災難絕非日圓貶值可比。
既然大家都了解只有等到美國經濟明顯走下坡，甚至衰退，Fed才會改變緊縮政策，美元升勢也才會逆轉，那日本財政部為何又出手干預？因為利率差距導致日圓貶值雖是大道理，但未必是硬道理；量變會導致質變，美元升值的動能終將轉為回貶的動能。
日本官員在日圓貶破140時開始喊話，9月貶到145時首次干預，如今在貶破150時二度出手，可猜測接下來的干預價位可能是155及160。如果把日本政府想像成匯市超級大戶，則之前任由日圓貶值可視為「養空」，現在開始干預則是「套空」，一旦時機成熟就會「殺空」。對飽受美元升值壓力的多國央行及市場人士而言，或許可看作是隧道盡頭的亮光；對一味看升美元的投資人來說，未嘗不是警訊。
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