投資股票賺錢與否,相信是股票投資者最為關切的課題。然而投資股票所要面臨的風險很多,諸如市場景氣循環、公司治理者與經營人的誠信、獲利能力良窳,以及資訊不對稱等問題,若能夠有個機制幫助投資者進行投資決策,減少投資風險,豈不美哉?對於投資報酬的相關文獻與研究,其中相當重要的論點之一,即是公司治理品質與投資績效的關係,多數的研究均認為,企業若有良好的公司治理,其帶給投資者的投資報酬,也是相對較佳的。
近來主管機關推行公司治理不遺餘力,更於日前發布首屆公司治理評鑑結果。此由證券交易所與櫃檯買賣中心共同研議的評鑑系統,主要是以公司每年所發布的公開資訊(如公開資訊觀測站申報的資訊、年報、公司網站等),以及主管機關與監理機關的監理紀錄,作為評鑑的資訊來源。
評鑑的對象,為全體上市上櫃公司,此次共計1393家參與評比。評比項目以及其比重,主要參考OECD之公司治理六大原則,彙整成五大構面之指標,包括股東權益之維護(15%)、股東平等對待(15%)、董事會結構與運作(35%)、資訊透明度(20%)、利害關係人之維護及企業社會責任(15%)等,共計92項指標。評鑑的過程,主要為先經過公司自我評量與公司治理中心評鑑小組逐項評核,再提經評鑑委員會討論。
上榜者多是電子業 且多為大型企業
今年僅公布評鑑結果的前20%名次,共計160家上市公司與119家上櫃公司,其中排名前5%的公司共有70家,排名前6%至15%的公司共有209家。證交所於評鑑結果發布時表示,明(2016)年預計公布排名前50%,後年則將公布全體上市上櫃公司名次,以激勵公司能提升公司治理品質。
從此次評鑑的結果來看,證交所於日前的評鑑結果發表會中表示,進入排名前20%的公司,電子業多達150家,而入榜最為密集的產業為金融保險業。若以規模來看,入榜的上市上櫃公司多數以資本額達50億元以上之大型公司為主,資本額達100億元以上者更占得50%以上,可見公司治理品質與企業規模存有相當高的正向關係。
平均優於大盤 利於長期持有
若從嚴謹的學術研究來看,觀諸國內外相關研究,多數認為公司治理的良窳,可對公司價值產生溢價的正向效果。相對於嚴謹的學術研究,本調查以簡單直觀的方式,探究此次公司治理評鑑結果的前20%公司,其投資報酬是否普遍優於大盤。若投資報酬確實可優於大盤,那麼對投資者來說,具有良好公司治理品質的公司,可以有較高的信心取得較佳的投資回報,並且藉由公司治理評鑑結果,也有便於投資者挑選報酬較佳的公司,更便於進行投資決策。
因此,本文以第一屆公司治理評鑑結果中,排名前20%計279家公司,以投資者常使用的投資報酬相關指標,與全體上市上櫃公司進行比較。本次調查所採用的指標為年報酬率、本益比、股價淨值比,及股利殖利率,計算方式如表一。資料來源為證券交易所及櫃檯買賣中心所公布之個股公司財務報告,大盤平均數則來自證券交易所所計算的取樣數字,同年度各指標的取樣範圍均相同。
若從表二之各指標平均數來看,公司治理評鑑結果排名前20%的公司,在各個指標平均數的表現,均優於大盤。尤其是年報酬率的部分,近5年的平均優於大盤平均的幅度,更為明顯,由此推估,公司治理較佳的公司,相對於大盤,較不易受到國際情勢(例如2011年的歐元危機)及景氣的影響,報酬率普遍優於大盤,利於投資者長期持有。
接下來,本次調查分別將排名前5%的上市上櫃公司,以及排名前6%至20%的上市上櫃公司,其近1年(以2014年底財務數字計算)、近3年(以2012年至2014年底財務數字計算),及近5年(以2010年至2014年底財務數字計算)的投資報酬指標之平均數,繪製分布圖,每一個圓點即是一家個股公司的表現,大圓點為排名前5%的公司,上市、上櫃公司共計70家;小圓點為排名6%至20%的公司,上市、上櫃公司共計209家。
【完整內容請見《會計研究月刊》2015.7月號】
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